​从霍尔木兹到金融市场：战争如何重写全球资产价格？

就在刚刚，全球市场突然变盘。

美股期货直线拉升，道指期货涨近3%，纳指期货涨超2%；欧洲股市集体暴涨，德国DAX指数涨超4%；富时中国A50指数期货涨逾1%。国际油价则大幅跳水，布伦特原油一度跌超13%，从110美元上方回落至98美元附近。

导火索来自特朗普的一条社交媒体发文。当地时间23日，特朗普称“美国和伊朗在过去两天进行了非常良好和富有成效的对话”，并宣布暂停对伊朗发电厂和能源基础设施的军事打击，为期五天。

消息一出，黄金、原油急跌，股市、工业金属、加密货币齐涨。市场似乎在用最快的速度宣告：战争的风险溢价，正在被快速抹去。

但很快，伊朗就回应称：伊朗方面与美国总统特朗普没有任何直接或间接接触。这种信息上的分歧，恰恰反映出霍尔木兹海峡局势的复杂性与不确定性。

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为什么霍尔木兹海峡如此重要？

几个小时前，全球市场还沉浸在另一番景象中。3月23日亚洲开盘，东京股市大跌，首尔股市重挫，A股上证指数盘中失守3800点；布伦特原油站上110美元关口，美元走强，美债收益率攀升。更反常的是，黄金非但没有上涨，反而连续多日下跌，跌去了2026年所有的涨幅。

从恐慌抛售到集体狂欢，只隔了一条推文。

这恰恰揭示了本轮美伊战火对全球市场的真正冲击：它已不只是一次军事对抗，而是沿着能源运输、通胀预期、利率政策和资产估值这条链条，迅速转化为一场全球定价的重估。地缘政治风险，正变成资产价格中必须被反复计入的核心变量。

高盛在近日发布的报告中发出了一个尖锐的警告：此前全球资产仅对“通胀冲击”进行了定价，却完全无视了能源成本对全球经济增长的毁灭性打击。一旦市场预期被证伪，“增长下行”将是即将掉落的第二只靴子。

一场战争，如何重写全球资产价格？我们从四个层次拆解这个正在发生的故事。

霍尔木兹海峡的“死结”：一场没有开关的封锁

要理解这场战争如何影响全球市场，我们必须提到一个地方——霍尔木兹海峡，全球能源运输最敏感的咽喉之一。

2月28日，美以对伊朗发动军事打击。当晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月2日，指挥官进一步表态：“任何试图通过海峡的船只都会被击毁。”

这条海峡有多重要？全球20%的石油从这里经过。到3月8日，航运活动大幅萎缩，部分报道显示，相关船只通行量已从每周约100艘锐减至个位数，油价随之飙升。冲突前还在70美元徘徊，三周之内冲破110美元。中金公司测算：如果封锁持续到二季度，油价可能冲到120美元；如果拖过半年，极端情况下甚至可能触及150美元。

但更麻烦的是连锁反应。海峡一堵，海湾国家的储油空间很快被填满。伊拉克、科威特被迫减产，阿联酋和沙特也在危险的边缘。截至3月16日，中东原油产量损失已达800多万桶/天，占全球供应量的8%以上——规模是2022年俄乌冲突时俄罗斯石油中断峰值的8倍。

有没有替代方案呢？理论上，沙特有条东西管道，阿联酋有条绕过海峡的输油线，加起来每天能多运350万—450万桶。但这离2000万桶的缺口还差得远。高盛最新评估更直白：替代路线能补上的量，连缺口的两成都不到。

更大的问题在于，没人知道这场封锁什么时候结束。

高盛最新的一份报告中拆解了其中的死结——伊朗把这场冲突看成“生存之战”，在拿到实质性制裁减免之前，没有任何意向结束战争。

据央视新闻3月22日报道，伊朗驻国际海事组织代表表示，伊朗允许非“敌方”船只通过霍尔木兹海峡，但需与伊朗就安全问题进行协调并作出相关安排。

这张泰国海军3月11日发布的照片显示，一艘泰国货船在霍尔木兹海峡海域遭袭起火。 新华社发（泰国海军供图）

这张泰国海军3月11日发布的照片显示，一艘泰国货船在霍尔木兹海峡海域遭袭起火。 新华社发（泰国海军供图）

但问题在于，伊朗的许可只是第一步。真正决定船敢不敢走的，是保险公司。

在国际航运中，保险是船东的“定心丸”。没有保险公司承保，一艘价值上亿美元的油轮，没人敢让它驶入战区。而过去两周，几乎所有国际保险公司的战争险条款里，都加上了“霍尔木兹海峡除外”——翻译成人话就是：经过这片水域造成的损失，我们不赔。

这意味着，船东面前只有两个选择：要么承担全部风险“裸奔”，要么放弃这条航线。一艘油轮的造价动辄上亿美元，船上的原油价值又是数千万，没有船东会拿自己的身家去赌。

一位航运保险经纪人告诉记者，即便伊朗放出允许通行的消息，保险公司的态度也没有松动。“保险恢复承保需要时间，需要评估风险，需要重新定价。这不可能一蹴而就。”

从原油到产业链：一场正在逐级传导的冲击

油价飙升，只是这场战争冲击全球市场的第一层。

真正让市场神经紧绷的，是接下来发生的事情——这条传导链条，正在一层层往下走。从分析看，其传导会沿着以下链条进行：

第一层，是炼厂。

韩国一家炼厂的采购经理在接受媒体采访时提到，正在考虑降负荷。“不是现在没油，是不知道三个月后有没有油。”对此，一位原油分析师告诉记者——当炼厂开始为三个月后的原料发愁，说明这不是一次短期波动，而是结构性的供应担忧。

国泰海通证券的研报指出，韩国SK、韩华、GS的PX装置已经降负；国内浙石化、中化泉州、福建联合预备性降负，宁波大榭停车。亚洲炼化一体化的链条，正在因为原料担忧而松动——这些专业名词听起来复杂，翻译成人话就是：从原油到塑料、到化纤、到各种工业原料的生产，都因此受到影响，在减速。

第二层，是化工品。

华泰期货研究院把市场逻辑的演变分成了四个阶段。大致意思是：第一阶段，市场还在盯着原油涨，化工品跟着走，涨幅比原油小。第二阶段，逻辑变了——不是成本推动，而是供应真的在减少。亚洲裂解厂开始降负，纯苯、苯乙烯这些化工品，涨幅会开始超过原油。第三阶段，国内外炼厂降负加剧，之前没涨的PVC和乙二醇开始补涨。第四阶段，也是最危险的阶段。3月18日，伊朗南部帕尔斯气田受袭，战局进一步升级。伊朗扬言要对沙特、卡塔尔、阿联酋的能化设施进行打击。这意味着整个海湾地区的化工供应都会受到影响。

第三层，是农产品。

南华研究指出，霍尔木兹海峡不光运油，还承担着全球35%的尿素、33%的合成氨、45%的硫磺运输量。

这些听起来陌生的化工名词，其实与粮食价格息息相关。因为它们正是化肥生产的重要原料。

巴西约四成肥料依赖中东进口，市场已经预期，下一季巴西大豆种植成本可能上涨10%至15%。中国硫磺进口中也有相当比例来自中东，而当前正值春耕备耕阶段，成本传导已经在路上。一位农业分析师就提醒，如果冲突持续至南美主要种植季，全球农产品价格可能迎来第二轮冲击。

这意味着，这场战争冲击的从来不是一个点，而是一整条链。

从原油到炼厂，从炼厂到化工，从化工到制造业，再从化肥到农业和粮食价格，每往下传导一层，最初的冲击就被再放大一轮。它不再只是“油价涨了”，而是在重塑全球多个关键行业的成本曲线。

滞胀的幽灵：油价打乱降息节奏

如果说供给侧的冲击是直接的，那么它对全球宏观政策的传导，则是更深层的威胁。

高盛有个“经验法则”：油价每上涨10%，全球GDP下降0.1%以上，全球通胀率上升0.2个百分点。

按这一逻辑推算，过去三周的油价冲击，已对全球增长和物价形成一定影响。若相关局势持续，全球经济增速和通胀水平或将面临更明显的双向压力。

通胀预期的变化，也会影响主要经济体的货币政策走向。

美联储3月议息会议按兵不动。市场对年内降息的预期，已经从年初的3次下调到不足2次。甚至有交易员开始讨论：如果油价继续冲高，美联储会不会重新加息？

在这一背景下，市场对“增长放缓、物价上行”的组合表现出一定担忧。对各国央行而言，如何在稳增长与控通胀之间把握平衡，确实是一个复杂的政策考量。

降息，可能让通胀失控；不降息，又可能让经济更快失速。

时瑞集团首席策略师侯振海在报告中指出，美国经济当前的基本面，未必经得起一轮高油价冲击。2月份美国非农就业数据有所回落，居民储蓄率也处于相对低位。如果能源成本持续上升，可能对居民消费能力形成挤压。要知道，美国经济最大的引擎就是消费。消费被削弱，会影响企业盈利预期与整体经济走势。

此外，若利率维持高位，部分依赖融资扩张的行业将面临成本压力。以人工智能、制造业等为例，相关企业的投资节奏可能受到融资环境的影响。

有市场观点认为，当前全球资产的定价，更多反映了对“通胀冲击”的预期，而对“增长下行”的风险计价尚不充分。这意味着，市场目前的判断建立在相对乐观的情形之上：即局势不会长期持续，油价上涨属于短期脉冲，货币政策也能较快转向。

但如果地缘局势持续僵持，高利率对增长的压制效应可能会进一步显现。

代价，由市场承担

战争有一种残酷的经济学：第一波冲击发生在交火地带，第二波、第三波却落在产业链和金融市场。

印度就是最典型的样本。3月23日，印度卢比跌至纪录低位；自战争爆发以来，外国投资者已从印度市场撤出数十亿美元。原因并不复杂：油价上涨推高进口账单，经常账户承压，本币走弱，输入性通胀随之而来。

这不只是印度的问题。韩国股市暴跌逾6%，韩元跌至2009年以来低位；欧洲股市跌至四个月低位。

离战场最远的市场，却最先为这场战争买单——在汇率波动、资本流动和能源成本中，地缘冲突的成本被悄然分摊至全球。

结语

战争还在继续，市场也还在重新定价。

霍尔木兹海峡受阻，表面上推高的是油价，实质上撬动的却是通胀预期、利率路径和全球资产估值体系。当地缘冲突沿着能源、航运、保险和产业链层层传导，它最终改写的，早已不只是中东局势本身，而是全球市场对风险、增长与成本的整体判断。

从这个意义上说，战争打响在中东，账，却会在全世界结算。

南方+记者 陈颖