下载客户端
涨起来有多猛，跌起来就有多凶。这个周末，对于众多贵金属及其衍生品投资者来说，注定是难忘的。
行情在短短数日内上演了惊人的反转。就在2026年1月29日，伦敦金现货还一度触及每盎司约5595美元的历史高位，当月累计涨幅逼近30%。然而，狂欢在次日戛然而止——1月30日，国际金价单日暴跌超过9%，创下逾40年来最大单日跌幅；白银的抛售更为骇人，价格断崖式下跌31.37%，刷新了1980年3月以来的纪录。
暴跌并未就此止步。1月31日，市场恐慌情绪延续，现货黄金盘中最大跌幅一度扩至12%，最低下探至4682美元；现货白银更是创下历史最大日内跌幅，一度跌超36%。截至2月1日发稿时，市场仍处于剧烈震荡与消化之中，如伦敦金最高峰与大跌的低点算，伦敦高金较峰值已回落逾16.16%。
如此剧烈的波动迅速传导至消费终端。“一个30克的金镯子，短短两天就能降价6000多元。”一位广州的金店店员表示。国内部分珠宝品牌的饰品金价，已从1月29日每克超过1700元的高点迅速回落。
这场由狂热追捧到恐慌抛售的急速变奏，为持续近两年的黄金牛市，画下了一个问号。
01
崩盘：从狂欢到踩踏的72小时
金价上演“高空跳水”的惊险剧情，其伏笔早在2026年开年就已埋下。
整个1月，伦敦金如同脱缰野马，从约4320美元/盎司起步，势如破竹般接连突破数个整数关口。1月29日，价格一度触及每盎司5595美元的历史峰值——这意味着在不到一个月的时间里，金价飙升了近30%。
如此疯狂的月度涨幅，在近半个世纪的黄金交易史上都极为罕见。招商银行研究院指出，自1968年以来，类似级别的单月暴涨仅出现过8次，且每次都发生在布雷顿森林体系瓦解、石油危机等撼动全球格局的特殊时期。
白银市场的表现则更为“魔幻”。年初至今，现货白银最高涨幅超过65%。1月27日，银价在一天之内飙涨14%，冲上117美元/盎司的高位，随后又迅速回落，其波幅之大令许多资深交易员都瞠目结舌。
“市场的上涨斜率已陡峭到脱离常态。”招商银行研究院在快评中警示，多项指标已闪现过热信号。一个关键指标是，截至1月29日，黄金ETF波动率指数已飙升至46.02，距离2020年疫情恐慌时创下的历史极值仅一步之遥。
汇丰晋信基金养老FOF投资总监、基金经理何喆也发出了预警：“短期来看，黄金隐含波动率已处于历史高位，这意味着未来的确定性降低，而波动性将大幅提升。”
更专业的技术指标也亮起了刺眼的红灯。天风固收分析师谭逸鸣团队观察到，黄金的14天相对强弱指标（RSI）在1月中旬就已突破70的“超买”警戒线。而在1月28日，该指标更是突破了90——这是自本世纪以来从未出现过的极端数值。
这个罕见的数字如同一个明确的危险信号：在市场最狂热的时刻，黄金资产本身已像一个被吹胀到极限的气球，或是一位体力透支却仍在冲刺的运动员，变得极其脆弱。任何一丝风吹草动，都足以引发一场全面的信心崩塌和踩踏出逃。
就在市场最为脆弱的时刻，一根意料之外的引信被点燃——1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为新任美联储主席。这位曾在2006-2011年担任美联储理事的人物，以“通胀鹰派”著称，曾对大规模量化宽松持怀疑态度。
“沃什提名带来的‘鹰派’预期，或是黄金大跌的导火线。”天风固收谭逸鸣团队分析认为，市场将其解读为美联储独立性危机担忧的降温信号。
不过，更深层次的原因在于市场结构的脆弱性。中金公司大宗商品团队指出：“前期市场投机交易已处于过热当中，宏观层面的预期差正为市场情绪提供了一个降温的契机。”
数据显示，1月20日-29日，COMEX黄金和白银期货的RSI指数均已持续处于70以上的超买区间。
市场对美联储新任主席的预期出现变化。特朗普此前曾表示“利率应下降2到3个百分点”，市场普遍预期他将选择一位更“听话”的主席。
沃什的提名打破了这种预期。但更重要的是，这个消息点燃的是一个早已被狂热情绪填满、结构极度脆弱的火药桶。
“不能因为2006-2011年沃什是鹰派，就简单推断今年会延续鹰派立场。”天风固收谭逸鸣团队认为，“今年降息2次仍是当前市场的基准预期。”
02
暴跌之后：有人离场避险，有人豪掷“抄底”
当国际金价在屏幕上画出一道陡峭的下跌曲线时，线下的世界却呈现出更为复杂，甚至有些矛盾的图景。
为控制系统性风险，芝加哥商品交易所在暴跌当晚便宣布上调交易保证金，黄金、白银期货的保证金比例分别被上调至8%和15%。
面对剧烈波动的市场，多家国有大行紧急调整了相关业务。
工商银行于2月1日发布消息，建议投资者“保持理性投资心态，避免盲目追涨杀跌”。该行还调整了如意金积存业务规则，自2月7日起在非交易日进行限额管理。
建设银行自2月2日9:10起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调至1500元。该行表示将“持续关注黄金市场变动情况，适时对上述起点金额进行调整”。
农业银行自1月30日起，要求办理存金通黄金积存业务的客户需取得谨慎型及以上的风险评估结果。交通银行则自1月31日起，根据客户风险承受能力分级限制业务办理权限。
中国银行在1月30日特别提示客户“做好市场风险防范，基于自身财务状况和风险承受能力开展贵金属交易活动”。
这些调整反映出金融机构对贵金属市场风险的高度警觉。一位银行贵金属业务负责人坦言：“我们监测到部分客户在前期上涨中使用了较高杠杆，市场价格剧烈波动下，首要任务是防范客户穿仓风险和系统性风险传导。”
但在投资渠道的另一端，实物黄金市场却呈现另一番景象。
暴跌当天，珠三角各大金店柜台前依然挤满了人。目前，水贝市场金价为1262元/克，回收价1081元/克。“感觉自己是抄底了，但谁知道是不是半山腰呢？”一位正在选购金条的消费者表示。
与此同时，一则轶事在网络上引发关注。女星鲍天琦自曝13年前在大学时期，以约4元/克的价格在银行保险箱存放了一些白银，之后完全忘记了这件事。
最近她重新找到保险箱钥匙去提取，却被告知保险箱逾期需补交7000多元。在签完续约合同后，她将在一周后开箱。“还不确定我到底有多少银，但是我很想去看看，开个盲盒。”
这样的“造富传说”在市场中口耳相传，为这场波动增添了诱人的注脚，也吸引着更多人试图在起伏中寻找机会。
广州的金店在暴跌次日依然客流不断。有媒体报道，东山百货的销售人员称，有顾客在1月30日一次性购买了价值超过36万元的金饰。
不过，据广东省黄金协会监事长兼首席分析师朱志刚观察，更多投资人其实是“跌懵了。”很多人不知道后市是否继续下跌，抑或反弹。“广州的投资者比较理性，都在观望。”朱志刚说，手中持有黄金的客户比较纠结，既怕黄金继续下跌想卖金，但又不敢出手，处于“卖也不敢卖，买也不敢买”的状态。
03
后市：牛市基础未动摇但短期波动将加大
暴跌之后，黄金的牛市逻辑是否依然成立？机构对此看法不尽相同，但在几个核心问题上逐渐形成共识。
多数机构认为，市场需要时间消化此次剧烈波动。天风固收谭逸鸣团队明确指出，短期内黄金将进入“宽幅震荡”阶段。这一判断的基础，是市场在经历情绪和技术的双重“透支”后，需要重新积聚动能。招商银行研究院也提示，短期调整可能延续，交易型投资者需警惕波动风险。
尽管短期看法谨慎，但对于中长期趋势，机构观点呈现高度一致。支撑牛市的核心逻辑——全球地缘政治动荡、美元信用受冲击以及“去美元化”背景下的资产配置需求——均未被破坏。
招商银行研究院给出了具体目标，认为全年金价仍有望挑战6500美元/盎司。中金公司大宗商品团队从资金面分析，指出当前COMEX黄金期货的投机净多头仓位，相较去年9月美联储降息时仍低约28%，这意味着“周期性与结构性机会共振仍可期”。天风证券则从宏观叙事判断，处于“世界竞争格局关键节点”的时代背景，决定了黄金的长期“故事”远未结束。
共识之下，对于本轮牛市的高度与演进路径，机构存在预期差。
招商银行认为，当前市场与1970年代布雷顿森林体系瓦解时的黄金牛市更为相似，暗示上涨空间仍然可观。但汇丰晋信基金何喆则提醒，2026年推动金价的宏观因素“大概率不如2025年”，投资者应降低回报预期，避免简单线性外推过去的暴涨行情。
一个值得关注的信号是，世界黄金协会数据显示，央行购金动力在2025年四季度已显著放缓。这意味着推动此前牛市的一支重要“长线力量”正在发生变化，未来金价可能更依赖于波动更大的私人投资需求。
相较于黄金，白银的后市分析需要一套独立的逻辑框架。其核心特征是高波动性、强金融属性与脆弱的实物供需。
2025年全年，现货白银累计涨幅突破140%，远超黄金的约60%。浙商证券研究所宏观联席首席廖博认为，2025年四季度以来，白银估值的提升主要由其金融属性驱动。“白银的投资回报有望强于黄金。”
供需失衡是支撑白银价格的重要因素。2025年，全球白银市场已陷入连续第五年的供应短缺，缺口高达9500万盎司。摩根士丹利2026年1月研报指出，中国市场白银价格较芝加哥商品交易所存在约15%的溢价，折射出强劲的实物买盘。
政策层面，多国正在强化白银的战略资源属性。俄罗斯首次将白银纳入官方储备资产；印度允许白银饰品、银币等作为贷款抵押品；美国将其列入关键矿产清单；中国则自2026年起计划实施更严格的出口管制。
“俄罗斯启动白银储备，或成为全球储备格局变革的起点。”廖博认为。
从更宏观的视角看，这一轮贵金属大牛市的核心驱动力并未完全消失。特朗普政府的政策仍在冲击全球秩序与美元信用，各国央行外汇储备多元化的需求持续存在。
“在当前的全球货币体系中，美元长期占据主导地位，但近年来多国央行和市场参与者更倾向于寻求多元化的资产配置。”廖博指出。
04
警惕：黄金不是一种安全资产
面对剧烈波动的市场，一个最根本的认知或许需要被重新审视：黄金，从来就不是大多数人想象中的那种“安全资产”。
在过去两年的超级牛市中，“乱世黄金”“避险之王”等叙事深入人心，让许多投资者——尤其是新入场的个人投资者——产生了一种错觉：黄金是一种稳健、抗跌、只会上涨的“保值品”。然而，刚刚过去72小时的史诗级暴跌，以一种残酷的方式揭示了其本质：高波动性，才是黄金与生俱来的核心特征。
这种波动性并非偶然。纵观历史，黄金价格的每一次趋势性行情，都伴随着剧烈的短期回撤与震荡——1970年代的大牛市中，金价曾在一年内回撤超过40%；2008年金融危机后至2011年的牛市中，也多次出现超过15%的快速下跌。
黄金的真实角色，更像是一种针对极端信用风险、货币体系危机的“对冲工具”。其价格由复杂的宏观叙事、地缘政治、实际利率和投资情绪共同驱动，这些因素的剧烈变化，必然传导为价格的巨幅摆动。汇丰晋信基金何喆的点评一针见血：“黄金隐含波动率指标已处于历史相对高位。这意味着短期来看黄金的确定性将显著降低，波动率或显著提高。”这并非看空，而是对资产特性的客观描述。
白银更是将这种波动性放大到了极致。其市场规模仅为黄金的十分之一左右，同样的资金流入流出，会引发数倍于黄金的价格波动。2026年初至今“涨超65%”与“单日跌超36%”的组合，完美诠释了何为“高风险、高弹性”。
对于普通投资者而言，此次暴跌是一次深刻的风险教育。它警示：
第一，破除“只涨不跌”的线性思维：没有任何资产能脱离地心引力。在狂热的牛市中进行投资，必须将“高波动与大幅回撤的可能性”纳入决策的核心考量。
第二，审视自身的风险承受能力：问自己一个问题：当持有的黄金资产在一周内市值缩水15%甚至更多时，我能否安然入睡？这是比预测后市更重要的前提。
第三，理解配置与投机的区别：将黄金作为家庭资产中一小部分（如5%-10%）的长期配置，以应对系统性风险，是一种理性选择；但将其作为短期杠杆投机、追涨杀跌的工具，则与进入了一个高波动性的“赌场”无异。
投资黄金，要吃得了咸鱼，抵得了渴。既然选择参与这个由全球宏观叙事与汹涌情绪驱动的市场，追求其可能带来的巨大回报，就必须同时、充分地接受并管理其随之而来的巨大波动风险。
黄金的故事远未结束，但其章节注定充满曲折。对于每一位市场参与者而言，比预测下一段行情更重要的，或许是回归常识：理解你所投资的资产，敬畏市场无处不在的波动。毕竟，在货币的潮汐与时代的洪流中，黄金映照出的，从来不只是价格，更是人心与信心的图谱。
南方+记者 陈颖 黎华联
订阅后可查看全文(剩余80%)
