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“国产GPU第一股”摩尔线程创下今年A股最高发行价格
“很遗憾，你没中签。”广州老股民老张看到摩尔线程的打新消息时，心都碎了。
但老张对结果早有心理准备。根据摩尔线程的新股发行结果，482 万户股民抢筹，中签率仅为万分之三点六，即为1万名“打新”股民中仅不足4人中签。
这种狂热，还是科创板打新规则，即50万资金和2年炒股经验的门槛，把不少普通投资者拦在门外的结果。
老股民深知摩尔线程是打新“大肉签”。摩尔线程的发行价为114.28元，以科创板新股首日平均涨幅207.73%计算，对应首日收盘价为237.4元，一签500股5.71万元的本金，可以盈利6.16万元。
在 “国产GPU第一股”光环影响下，11月26日，无数投资者屏息等待中签结果——他们押注的不仅是这家“国产GPU第一股”“中国版英伟达”是否会复制寒武纪的财富神话，更是在科技博弈背景下押下对中国突破高端芯片封锁的渴望。
从“卡脖子”到“破局者”
这家被称作“中国英伟达”的芯片公司，创立仅5年。
2020年，在英伟达工作长达15年的张建中辞去高薪，在北京成立了摩尔线程。
他于2005年加入英伟达。作为英伟达全球副总裁兼中国区总经理，张建中主要职责是开拓英伟达GPU的中国市场。凭借着卓越的商业才能，张建中把这家公司的产品深深植根于中国市场。在他加入英伟达时，英伟达在中国GPU市场份额尚不足半数，当他离开时，这一数字已然攀升至80%。
GPU即图形处理芯片，上世纪90年代以来主要用于游戏图像渲染设计，但自2012年被发现运算模式非常适用于处理人工智能中的深度学习算法，成为AI时代最重要的智能芯片。
作为人工智能的“最强大脑”，GPU的使用场景除了当前火热的AI大模型训练场景，还包括自动驾驶、智能座舱、物联网和通信、游戏消费及工业控制等多领域。有人这样解释GPU对AI大模型训练的重要性——处理海量数据的过程类似数字时代的“耕地”，GPU就像同时开启成百上千台高效能自动化拖拉机，在极短时间内把这些“地块”处理完毕，让AI模型的运行更加高效。
摩尔线程全功能GPU驱动千行百业智能升级
摩尔线程全功能GPU驱动千行百业智能升级
但在全球GPU市场，英伟达占据绝对优势地位，2024年市场份额大约是80%，另外约20%被AMD拿走。
张建中投身中国芯片产业发展的时间点，正适逢美国开启“芯片禁令”。
2020年，美国对中国GPU产业限制高性能芯片供应和出口管制，具体措施包括禁止台积电代工华为芯片、限制高性能GPU供应、将100多家中国企业列入出口管制清单等。相关措施升级一直升级。到了2022年，美国进一步收紧对高性能GPU的出口管制，将中国列为高风险地区。
国产GPU的突围迫在眉睫，国产替代的需求窗口打开。
在这样的背景下，国内掀起了芯片创业的第一轮浪潮，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等“国产GPU四小龙”几乎都成立于2020年前后。
但和其他芯片企业不同，摩尔线程走的是“英伟达式”全功能GPU路线，这是一条更难的路：不仅拥有面向消费类的GPU显卡，也有面向企业级的专业图形加速卡、面向服务器的智算卡和图形加速卡，以及SoC产品（系统级芯片）。
仅用了18个月，2021年11月，摩尔线程首颗全功能GPU芯片正式发布。这颗名为“苏堤”的首颗芯片采用了台积电7nm工艺，是业界首款支持PCle5.0的GPU。
张建中表示，“摩尔线程做到了行业5年才能做到的事”。
“苏堤”之后，摩尔线程每年推出一代GPU架构芯片，分别是春晓(2022年)、曲院(2023年)、平湖(2024年)，性能逐代提升。其中，“苏堤”“春晓”主要用于专业图形加速及桌面图形加速产品，“曲院”“平湖”主要用于AI智算产品。
“公司产品在部分性能指标上，已经接近或达到国际先进水平，实现了对部分‘卡脖子’产品的替代。”11 月 21 号，在网上投资者交流会上，“全中国最懂英伟达的人”张建中谈到了跟英伟达、AMD等巨头的差距，“公司的 MTT S80 显卡的 FP32 算力性能接近英伟达 RTX 3060。”
MTT S80显卡搭载的就是完整的“春晓”芯片。
国产替代的“刚需”与“想象”
用真金白银来参与摩尔线程打新的投资者，都会联想起寒武纪。
作为中国“AI芯片第一股”，寒武纪的股价表现令人心跳加速。在2020年7月上市前，保荐机构对当年寒武纪的估值是200亿元至400亿元之间。而寒武纪当前的市值为5555亿元，上市5年市值已经涨了10多倍。
摩尔线程上市前的估值水平与当年寒武纪相近，按114.28元/股的发行价计，摩尔线程发行时市值约为537亿元，比IPO前估值翻了近一倍，相当于1/10个寒武纪。
与寒武纪专攻AI计算芯片不同，摩尔线程打造的是全功能的GPU，目标市场不仅包括了PC消费级市场，而且包括了数据中心、元宇宙等等。
摩尔线程打造的是全功能的GPU
摩尔线程打造的是全功能的GPU
可以说，摩尔线程未来潜在的应用场景更广阔，护城河会更深，市场可能会给出更高的估值溢价水平。
尽管摩尔线程的财务数据仍显稚嫩：2022-2024年累计亏损50亿元，毛利率从-70%回升至69%，2025上半年营收规模仅7.02亿元。
但投资者估值逻辑，早已超越传统财务指标。
所有投资者都在期望，摩尔线程成为“中国版的英伟达”，大幅提升AI芯片的国产替代进程。
摩尔线程加快国产AI芯片领域的替代率，具备足够的条件：
国产替代迎来窗口期——美国对华高端GPU出口管制升级后，国内智算中心建设陷入“芯片荒”。摩尔线程的MTT S5000千卡集群训练效率误差小于1%，成为替代英伟达A100的“最优解”之一。据弗若斯特沙利文预测，2029年中国GPU市场规模将达1.36万亿元，而当前国产化率不足10%。
技术突破带来充分的想象——尽管在制程工艺、生态壁垒与英伟达仍有差距，但摩尔线程的MTT S80显卡单精度算力接近RTX 3060，且率先支持FP8精度。其自研的夸娥（KUAE）智算集群已实现万卡互联，单集群算力突破万P级，成为国内首个对标国际的算力基础设施，为万亿参数级别的大模型训练提供平台。
更关键的是，摩尔线程的生态建设初见成效：MUSA架构完成与PyTorch、TensorFlow的适配，消费级显卡MTT S80兼容近千款游戏，开发者社区用户突破10万。
雄厚的技术积累、全功能GPU的独特定位、与本土生态的深度融合等，让摩尔线程在美国对中国实施高端芯片出口管制的大背景下，被视为中国突破“卡脖子”困境的重要希望。
摩尔线程创始人兼CEO张建中
摩尔线程创始人兼CEO张建中
情绪、想象驱动高估值。
以114.28元/股的发行价成为年内“最贵”新股、以80亿元的募资规模成为科创板年内融资规模“最大”的IPO项目——摩尔线程的高估值包含了市场对其乐观的增长预期，也反映了市场对“中国第一张全功能GPU”的稀缺性定价，以及对摩尔线程技术路径和团队背景的认可。
摩尔线程的狂热追捧，已经不仅仅是一次普通的资本募集、一家企业的资本化历程，更是市场对国产高端GPU赛道的一次关键性价值重估。
排队进资本市场的“挑战者们”
顶着“最贵”、“最大”的光环下，摩尔线程还创造了“最快”的IPO速度：从今年6月30日申请获受理，到9月26日顺利过会，仅用了88天。
半导体企业IPO平均审核周期通常在18个月以上，摩尔线程的上市进程堪称“光速”。这种速度充分体现了政策层面推动芯片产业自主可控的决心，以及资本市场对硬科技企业的倾斜。
数字化时代，算力已成为与水电煤同等重要的基础生产要素。围绕算力的全球科技竞争，正把GPU推向前所未有的战略高度。
在“买不到”和“买不够”的背景下，建设自主可控的算力供应链已经是国家战略的迫切需求。
“建设新型算力基础设施战略”为国产GPU提供了明确的市场需求。
中国GPU产业因此获得前所未有的资本支持。6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，重启科创板第五套标准，未盈利但具备高成长性的科技创新企业再次有了上市机会。
图片来源：新华社
图片来源：新华社
摩尔线程是这一政策红利的受益者。
在摩尔线程身后，还有已经获得注册许可的沐曦股份、重新提交辅导备案的燧原科技、壁仞科技、天智数芯等，以及已经完成股改的长江存储、启动辅导的长鑫存储，他们有望集体建立起一个国产的AI算力生态。
中信建投的研报就表示，国产芯片性能紧追海外厂商，生态搭建逐步完善，有望受益于国内算力市场增量需求迎来较快发展。
与摩尔线程招股时间接近，国产GPU领军企业沐曦股份在9月21日披露第二轮问询函内容。
民生证券认为，以沐曦股份、摩尔线程为代表的国产GPU企业上市进程在不断加速，这不仅是国产GPU产业的一次资本飞跃，通过募资推动国产GPU在制程工艺、芯片架构、计算密度和能效比等方面不断迭代，缩小与国际领先水平的代差，更是代表国产GPU产业链正从技术追赶迈向生态构建，打造自主可控的国产算力产业链，国产算力有望全面崛起。
在未来，到底谁能扛起“中国英伟达”的大旗，充满了无限的想象空间。
但国产GPU的真正成长，现在才刚刚开始。张建中在路演中直言："我们与英伟达的差距是全面的，但差距也是机会。”
在这场关乎未来的“算力革命”中，或许需要时间来验证。但当摩尔线程的股票代码“688795”在交易所亮起时，它就不仅是一家企业的发展里程碑，更是中国突破芯片封锁的标志性事件。
话题研究员：南方+记者 黎华联
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