史上第二！A股又见3万亿天量成交，还能进场吗？

8月25日，A股不负众望，在震荡行情中持续走高。沪指大涨1.51%，逼近3900点大关，再创十年新高；创业板指一举突破2700点，创近三年新高。

A股究竟有多热？沪深两市又见天量成交——3.14万亿，为史上第二高的金额，仅次于去年10月8日的3.45万亿，开盘不到半小时破万亿，投资者热情可见一斑。

投资信心源自赚钱效应，全市场3300多只股上涨，算力、稀土、通信等板块掀起大涨潮。国产芯片龙头寒武纪的股价刷新到1391元/股的新高，仅次于茅台。

然而，在一部分人欢呼“牛市来了”的同时，另一部分人则是截然不同的体感——只见科技股在独舞，2000多只个股仍在下跌，不少主动权益基金成立至今业绩腰斩……

回顾历年的牛市，我们试图解答，这一轮究竟是什么行情？目前处于什么阶段？投资者还能进场吗？专业人士对后市怎么看？

这一轮是“牛市”吗？

回顾A股历史上的几次大牛市，各有其独特的驱动因素和市场特征。

2005-2007年的牛市，是股权分置改革解决了制度性问题，叠加经济高速增长、流动性过剩，推动市场大幅上涨，属于基本面驱动的牛市，沪指从998点一路飙升至6124点。

2013-2015年的牛市，则是改革预期、政策宽松以及杠杆资金大量涌入推动上涨，由于缺乏坚实的基本面支撑，在6月达到5178点后，最终因去杠杆引发的股灾收场。

而此轮行情，不少市场人士认为是“信心牛”或“科技牛”。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，这轮行情政策面大力支持经济复苏和资本市场走强，中央政治局会议提出稳住楼市、股市持续活跃等，极大地提振了投资者信心。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员邵宇指出，本轮市场情绪由科技革新（如 DeepSeek）、外部美联储降息预期及地缘缓和等因素推动，叙事呈现“科技牛”等多元特点。从市场表现来看，以国产芯片为代表的科技板块成为领涨主力军，反映出市场对科技创新的高度关注和期待。

“与2007年、2015年的快牛有本质的不同，本轮为‘系统性慢牛’。”中国首席经济学家论坛理事陈雳指出，由于利好消息错峰释放、资金稳定入场，让本轮牛市行情更稳。

目前处于上涨行情的哪个阶段？

先说答案，结合时间维度、驱动因素和市场表现来看，本轮牛市都处于中期阶段。

一位资深券商人士观察，从历史时长看，A股历轮牛市持续时间不少于2年：

1999-2001年牛市：持续25个月；

2005-2007年牛市：持续28个月；

2013-2015年牛市：持续24个月；

2019-2021年牛市：持续25个月。

“当前行情自2024年9月24日启动，至今约11个月，从时间维度看仍处于中期阶段。”他认为。

从驱动因素来看，专业人士会把牛市进程分为政策驱动、资金驱动、基本面驱动三个阶段。

牛市启动初期，往往是政策转向、估值低位，吸引资金流入，市场情绪逐步回暖。随后，若经济基本面改善、上市公司盈利提升，便会进入下半场，即估值提升和盈利增长同时发生，推动牛市进一步发展。

上述券商资深人士认为，自去年9月政策调整启动后，货币政策较为积极，资金流入市场明显，显示出当前处于政策和资金驱动的中期阶段，随着经济基本面的进一步改善，后续经济数据向好，企业盈利改善，有望顺利过渡到下半场。

东吴证券策略团队表示，自4月关税冲击以来，A股慢牛行情主要由活跃资金驱动，游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入。短期来看，在流动性驱动下市场有望维持相对强势，但在指数高位运行、尝试突破前高的过程中，可能会经历波动放大、震荡整固的阶段。中期维度，政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未改变，市场趋势向上具备确定性。

根据市场表现，招商证券张夏则认为，每次“牛市”大致可以分为触底逆袭、突破上攻和背驰上涨的三个阶段。对于当前的市场，他认为在内在价值驱动下，A股站上关键扭亏阻力位，形成了牛市阶段Ⅱ，增量资金开始加速入市。

杨德龙观察到，五类资金在推动行情：债市资金转向、楼市资金分流、外资回流、居民储蓄搬家和产能过剩行业资金。外资态度转向积极，北向资金7月净流入超800亿元，韩国及东南亚投资者增配A股科技龙头的动作明显。居民存款搬家趋势明确，7月住户存款减少1.11万亿元，非银金融机构存款激增2.14万亿元，创历史新高，显示资金正加速转向权益市场。

投资者还能进场吗？

杨德龙认为，市场正在从局部牛市转向全面牛市，赚钱效应更加明显，从近期行情来看，除了算力、芯片等科技板块之外，地产板块、消费板块也迎来反弹。他建议投资者坚定信心，保持耐心，通过价值投资理念配置优质股票或基金，抓住行情机会。

中金公司指出，当前市场较为活跃，居民存款搬家有望延续。根据中金公司研究部银行组测算，居民存款潜在入市的资金规模约为5至7万亿元，但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素。若短期交易量快速提升，短期波动可能加大，但一般不影响中期走势。

配置上，中金公司建议参考历史上存款搬家阶段有相对表现的板块：如AI/算力、创新药、军工、有色金属等景气度高有业绩验证的板块；业绩弹性较高，直接受益于市场活跃度提升的券商、保险行业；受益于“反内卷”等政策的板块，如光伏等。

摩根士丹利基金则表示，由于A股市场短期更多是流动性驱动，估值处于系统性修复的过程，位于估值洼地的领域均值得重视：一是科技成长，当前AI应用、半导体等性价比更高；二是中国制造，包括高端机械、汽车、军工甚至医药等，其中优质的公司需要重视；三是新消费，部分公司不但牢牢占据国内市场主导地位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的新增长点。

绝大多数市场人士都认为，市场赚钱效应持续积累、情绪难降温，增量流动性趋势还会持续，但也有谨慎的观点——A股以散户交易为主，市场波动较大，容易出现急涨急跌。

在一位持谨慎态度的市场人士看来，在当前市场分化的情况下，选择优质资产至关重要，若盲目跟风入场，可能面临较大风险，建议采用“杠铃策略”，即风险资产跟避险资产同时重仓配置，达到“进可攻退可守”的效果，比如增加对避险资产（如黄金）和前沿科技等风险资产的配置。

南方+记者 张艳 唐柳雯