罗湖珠宝品牌5刷IPO冲刺，“突击大额度分红”引关注

今年2月底，深圳市罗湖区成长起来的珠宝企业周六福向港交所递交更新版招股书，拟在香港主板发行H股上市，中金公司、中信建投国际担任联席保荐人。

这是周六福珠宝股份有限公司（简称“周六福”）自2019年以来第5次冲击资本市场，此前3次A股IPO均未获批，2024年6月首次港股申请亦因材料失效告终。

核心模式：加盟扩店与线上促销

中国黄金珠宝市场持续增长，市场规模由2018年的3080亿元增至5180亿元，复合年增长率达11.0%，未来在2028年有望扩张至8110亿元。

周六福成立于2004年，创始人为李伟柱、李伟蓬兄弟，注册办事处位于罗湖区东晓街道，以“周六福”品牌运营黄金珠宝及钻石镶嵌产品，通过“加盟+自营+线上”渠道覆盖全国市场。

截至2024年底，公司线下门店达4129家，其中加盟店4038家，占比97.8%，门店网络覆盖中国31个省份及泰国、老挝、柬埔寨等海外市场。

2021-2023年，公司总收入及线上销售收入的复合年增长率不仅在全国性珠宝公司中排名第一，是从成立到达成4000家门店数量速度最快的公司。截至2023年底，周六福的黄金珠宝产品收入在黄金珠宝公司排名第十，线下加盟店在中国珠宝品牌排名第四。

收入结构上，2022-2024年公司营收分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.60亿元、7.06亿元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%。其中，加盟模式贡献超半数收入，在2024年占比50.5%，收入来源包括向加盟商销售产品20.41亿元及收取加盟服务费8.49亿元。

盈利来看，公司2024年毛利率为24.5%，显著高于老凤祥（8.3%）等同行，核心利润来自产品入网费，毛利率近100%，2024年该项业务贡献毛利6.46亿元，占总毛利43.7%。

而且，该公司研发投入极低，2022-2024年研发费用分别为946万元、994万元、1255万元，占收入比例仅0.2%-0.3%。

上市争议：品牌标签与分红质疑

第三方机构统计，周六福于2017-2023年七年持续位列中国珠宝市场门店数量前五大品牌。

商标争议贯穿公司发展历程。周六福品牌名称与周大福、六福珠宝高度相似，曾多次卷入诉讼。

周生生、六福珠宝、周大生、周六福……普通人可能会分不清。周六福创始人并不姓周，只是巧妙糅合“周”和“六福”的元素，拓展市场成为行业头部。

2015年六福珠宝起诉其商标侵权，2021年周大福与六福集团联合诉讼获胜，法院判决周六福赔偿500万元。尽管公司强调“周六福”已被认定为驰名商标，但市场仍对其品牌辨识度存疑。

公司毛利中有相当一部分来自于与品牌使用许可相关的服务费，包括产品入网费、加盟服务费及供应链管理费，2022-2024年毛利分别为7.48亿元、7.61亿元及8.01亿元，被外界称为“卖商标费用”。

另外，公司上市前分红引发市场关注。据此前多份招股书显示，2020年、2021年，周六福的现金分红分别约3亿元、1.5亿元；2023年、2024年3月和2024年5月，周六福又分别宣派股息约3亿元、3.48亿元、2.97亿元，公司累计派息13.95亿元，而控股股东李伟柱、李伟蓬兄弟及关联公司合计持股93.7%，备受市场争议。

五年累计分红派息约14亿元，约13.06亿元流入其个人腰包，此举被质疑存在“分红后募资补血”，或将削弱投资者对公司资金需求合理性的信任。

行业挑战：金价波动与加盟困局

周六福客户主要包括加盟商与电商平台。当前金价风险或将直接影响公司经营。

2022-2024年黄金采购价从347.6元/克涨至487.5元/克，导致终端消费疲软。2024年，中国黄金首饰消费量下降两成多，周六福同期关闭674家加盟店，净关店254家，加盟店平均开业周期延长至4.4年。

值得留意的是，自2015年有公开数据以来，周六福加盟店数量每年都在增加，但2024年罕见出现减少，为近十年首次。公司表示，2023年至2024年新开门店减少主要由于市场因素，尤其是在2024年以来黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，因此其策略性地放慢新开门店的步伐。

同时，公司加盟模式隐患凸显。招股书称，公司门店网络主要由加盟商经营的加盟店组成，而公司对加盟商的控制有限。

公司绝大部分门店为加盟，截至2025年2月22日，黑猫投诉平台上共有3398条投诉涉及周六福，涉及隐瞒黄金克重、诱导消费、价格虚高等问题。对此，周六福招股说明书表示，这些评论或投诉，无论其准确性如何，都可能对其品牌、声誉或业务造成极大的负面影响。

而且，2019年首次申报IPO未获通过的原因之一就与加盟模式有关。根据中国证监会发布的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周大福主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而其加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于其平均门店销售额。

周六福此次港股IPO拟募集资金用于扩大销售网络、品牌建设、产品设计及运营资金。但行业竞争加剧背景下，公司面临多重挑战，比如周大福、老凤祥等头部企业市占率超30%，而周六福2023年市占率仅0.7%；水贝直播季等直播电商冲击传统渠道。

南方+记者 李荣华